对冲基金大佬阿克曼发文: 地区银行股非常便宜，现在是买入时机，具体情况详细内容介绍

阿菜财经新闻 2023-03-15 11:13:12

在上市公司的股东持股明细中，有一项分类是对冲基金以拼多多为例，股东持股列表中，不乏老虎、千禧、桥水、Point72等这样全球闻名的对冲基金机构，他们的买入和卖出，总是值得关注为了更深入的探究，看起来神秘的对冲基金，我们曾写过两篇文章介绍对冲基金的常用策略以及它实际的风险和收益到底如何的文章。

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作为个人投资者，如果想要真正深入了解对冲基金，并决定是否投资，到底还应该了解哪些事情？我们请教了鹿可合伙人，曾任职全球第二大对冲基金研究部门副总裁的方舟。

以下是跟方舟的问答，enjoyPart 01 对冲基金为什么会显得那么神秘？因为对冲基金的数据高度不透明首先，以美国为例，只有体量很大的基金才需要向美国证监会报备一些基本信息，并且数据不对外公开而其他对冲基金完全自愿选择是否向某（几）家知名的商业数据库汇报自己想汇报的东西。

这些知名的数据库互相间覆盖率不大其次，这些数据库发布的报告价格不菲，很少有基金为了研究行业情况去购买而学术研究往往只基于某个子集进行统计分析，研究结果大相径庭别说赚不赚钱，就整个对冲基金这个行业有多大，都难以有个一致的答案。

比如，知名对冲基金研究机构HFR于2022年1月16日公布对冲基金行业体量在2022年初超过4万亿规模，然而，根据美联储和马里兰大学的研究，在2016年对冲基金净资产规模就超过8.3万亿规模两个版本差了一倍。

第三，对冲基金的业绩可持续性成疑几乎每个入行的人都听过 Baquero 等人的研究结果：本季度表现最好的10%的对冲基金，只有20%的比例下一季度依旧表现最好，有17%的比例变为表现最差这个数字已经是2000年左右的数字，但现在的情况依旧差不多。

2019年大家的朋友圈肯定转发过追捧世界最大对冲基金桥水的帖子，2018年桥水的旗舰基金赚了14.6%，又适逢达里奥推出新书，风光无限然而2019年几乎不赚不赔，2020年血亏120亿美金吹捧的声音立刻少了很多。

最近达里奥又在媒体上活跃起来了，我查了一下，2021年总算赚了57亿美金同样的起伏在其它知名基金也一样出现过最后，对冲基金的平均生命期很短根据高盛2020年报告，平均寿命只有6年多由于失败解散的基金不在数据中了，因此研究所使用的数据本来就存在偏差，准确的结果更加困难。

Part 02 对冲基金业绩表现到底如何，有多大比例不赚钱？回答数据类问题前请允许先啰嗦一下，由于对冲基金行业数据高度不透明，准确的统计数字很难拿到，因此答案的误差非常大，相关回答中提到的数据可以作参考，但最好不要做决策依据。

对冲基金是一个特别广的概念，每一年都有在赚钱的，也有在亏钱的，所以其实很难给出精准的行业业绩数据可以参考的是，根据Bollen等教授的研究，1997年到2006年间，在具有市场风险暴露的对冲基金中，75% 有正的超额收益；市场中性的对冲基金中，70%有正的收益。

2007年到2016年之间，这两个数字分别是35%和75%一方面同一风格竞争越来越激烈，所以策略从赚钱到不赚钱的衰减速度（行内黑话 alpha 衰减）越来越快，想要持续赚钱必须持续有新的竞争点另一方面市场环境起起落落，有的时候被动投资占上风，有的时候主动投资占上风。

起落都是很正常比如2020-2021年市场流动性好，大盘猛涨，许多散户简单粗暴的策略就能获得比对冲基金经理更好的收益，也成就了不少草根投资明星类似的情况在历史上多次出现再比如2016年也有人宣称主动投资的末日到了，可是2017年后半年主动投资又赚钱，而又受到市场追捧。

总而言之，不同策略都有起落的周期，对冲基金的业绩表现不能一概而论。如果对对冲基金收益波动感兴趣的可以搜索Morningstar Hedge Fund Index查看。

（源自https://indexes.morningstar.com/）Part 03 能否结合实战经验，帮大家了解专业对冲基金的运作模式是什么样的？举三个完全不同机构的例子吧：第一个是一家专注于投资破产边缘企业的对冲基金。

投资标的是这些企业的股权或债权，以期望从重组中获益，或者寄希望于它们扭转态势每天早上主要是收集新的潜在标的信息，同时跟踪已投企业的信息对于前者，大量阅读、整理信息这些都是公开的信息，如果都已经被市场消化了的话就没有任何意义。

所以目的是去寻找阻碍这些消息被市场价格完全反应的障碍（比如虽然重组前景不错，但一些机构投资者不允许购买垃圾债/股，造成市场价格过于悲观）中午投研会议确定需要进行验证的证据，以证明或证伪是否是好的投资机会。

下午有人去访谈，有人分析数据，有人深挖资料，多方面确定各种证据是否存在对于比较复杂的标的可能需要时间更久晚上正式起草投研报告，清晰梳理出是否值得投资的理由第二天早上集中过会，由基金经理最后拍板决定之后进入风险与交易时间评估，决定投多少，并将交易指令发给交易员，适时买入或卖出。

对于已经投资的标的，基于最新信息衡量风险暴露是否发生改变，及时做出调仓决定这种投资策略高风险高回报，许多时候一个不起眼的披露或者一则看似无关紧要的线索，背后就藏着重要的资产、发展机会等第二个是一家体量大的量化基金管理公司，。

旗下有近百支基金有非常明确地工作细分每天凌晨1点左右，程序开始基于前一天收盘的信息计算各种策略的值，上午4:30左右结束接着在开盘前完成第一次投资组合构建开盘后，针对当日最新的消息，由投资委员会决定是否人为更改一些参数设置，在上午10点左右开始第二次投资组合构建及优化。

下午1点数据进入组合管理组，针对组合优化过程中出现的问题，调整优化模型限制要求，确保每一支基金都有目标持仓位陆续于晚上之前将需要交易的标的和体量发给交易组第二天早晨，交易组开始有一天的时间将仓位调整至目标仓位。

与此平行的是研究组持续开发新的策略从最初想法建立，制定完备研究计划，确保回撤赚钱，并且有明确的经济学含义，可以找到证据去支持其经济学思想到编程写代码，获得初步检验结果在此基础上不断迭代，获得较为成熟的版本。

接着去分析该策略的引入对现有投资组合的影响，以多大的权重引入等这里的投资理念强调明确的经济学含义一个简单的想法可能需要做许多检测才可以进入组合第三个是在一个平台制公司就像带货主播签约一样，每一个基金经理与基金管理公司签约，分得一定体量的资金，使用公司的基础设施。

约定好日间回撤超过5%，或者3个月目标收益不到某个临界值就卷铺盖走人基金经理自己组建团队，对公司资源，比如数据、研报等的使用成本都计入到相应的团队中在那里一共就3个人一人负责用量化的信号初筛值得投的股票，另一位负责基于宏观环境设置其它选择条件。

二者的交集大概60多只股票作为候选标的之后，通过进一步的尽调、访谈、分析等，在每个细分行业中再次压缩至30只股票期间会参考卖方的研究报告，但要形成个人独立的见解在此基础上用模型模拟未来走势，确定每只股票在组合中的权重。

直至确定并选好时机交易实行规律调仓的频率是月频甚至季度，但由于有很短期的达标压力，每日的分析与及时调仓很重要这类的日子很艰辛，会接触到很多不同观点的人，需要学会从纷杂的信息中提炼有用的，并保有独立思想Part 04 筛选对冲基金应该关注哪些因素？

筛选对冲基金首先要做足全方位的尽职调查，主要从投资活动、运营过程、和合同条款三个角度进行评估投资活动包括投资逻辑、策略组成和变化、专注的市场和资产类别、执行过程、风险控制等运营过程专注于所有不是由于投资造成的可能的效益波动。

比如合规、内部监督管理、IT系统稳健程度、托管行的设立等合同条款专注于投资人和基金签署的合同本身，收费、回报计算方法、赎回政策等以下两个非营利性组织都给出了其推荐的衡量标准，许多机构投资者的尽调计划也都借用其做出：。

另类投资标准委员会: https://www.sbai.org/standards.html；另类投资管理协会：https://www.aima.org/sound-practices/due-diligence-questionnaires.html

；在这个基础上，我建议重点关注两点：一是理解对冲基金的收益来自哪里？二是观察基金经理言行是否一致？对于对冲基金的收益来源，第一点是关注策略本身的收益比如事件驱动类里，专注于企业兼并套利策略的，在兼并比较活跃，宏观政策宽松的环境时收益就比较好。

做可转债系统套利的，在大的危机时容易抄底，危机之后很赚钱再比如，固收类的某些风格，往往是三年不开张，开张吃三年，收益与周期关系紧密第二点是理解个体基金为什么能带来超额收益？在完全有效的市场不应该存在超额收益。

如果存在肯定说明某些有效的假设违背了常见的优势来自于三方面：1. 资金来源有优势拥有成本更低，渠道更稳定的资金支持比如投资者对基金经理额外信任并且有耐心，使得他们即使在市场情况不好的时候还是可以挺过去，反而因此获得一些机会。

2. 资源优势可以获得别人不容易拿到的优质项目，有能力真的投进竞争很激烈的项目3. 投研优势比如有独到的策略、更好的投研能力、基金经理更成熟等另外，很重要的一点是注意长期观察基金经理言行是否一致由于对冲基金的不透明性和专业性很强，普通投资者的确难以充分评估。

但可以想办法要求证据确保自洽挂羊头卖狗肉的事情经常发生投资者得擦亮眼睛，时刻牢记无风险套利的事情很少，也很难长久该基金收益的历史记录，是不是真的符合所声称策略的特点历史记录固然重要，但回撤之类的不好看也不会拿出来给潜在投资者看。

更何况历史记录的计算方法也要确保是符合业界标准的Part 05 对冲基金经理是一群什么样的人，如何看待明星对冲基金大佬？对冲基金经理，鱼龙混杂里面有经过多年历练而拥有独到视角与经验的人，也有拿着自己的钱赌策略赌热点的赌徒，还有对市场洞察足够但是实操掉链子的理论派。

不过基金经理一般都有强烈的个人理念，相信自己有独到的地方这里面当然也有简单粗暴型选手，我有认识一位基金经理，从2016年到2018年只有一个策略，就是5倍杠杆美股大盘国内也有出现过号称人工智能量化对冲，结果亏钱的时候发现连一行代码都没写过，一直在人工追涨杀跌。

再次说明上个问题提到的尽调是很重要的就投资方法而言，见仁见智我个人偏好投资逻辑清晰，有所为有所不为的基金经理可以清楚的讲出其投资思想，并且很明确赚什么钱，不赚什么钱的过往业绩当然重要，但是有时很难归因于个人身上。

至于明星对冲基金大佬，我觉得不是所有优秀的经理人都高调高调是手段，不是目的目标合理、手段合适的高调也无可厚非我个人觉得更大的知名度除去功名本身，可能有利于获得更大的体量以及对市场的影响力但这并不是所有经理人都追求的。

比如获得体量这一点，获取更多投资人的钱本身是有成本的，意味着要花更多的精力与客户交流，并且承担更多的压力因为个人精力有限，策略的适用体量也有限美国有一些联合家族办公室，是很排斥接受熟人圈子外的钱他们觉得与其花成本维系投资者关系，说服不同理念的人，不如专注在自己的小圈子里面。

对于声名远播的明星基金经理，我个人觉得取其道不取其人，务其实不务其名汲取他们的长处，在允许的条件下助力自己的投资就好Part 06 如何评估对冲基金持仓的合理性？“合理”的判断应该放在所对应的投资风格语境下进行分析。

从专业角度，要做细致的归因分析和风险分析，看是否符合其所生成的投资逻辑当然也可以加入自己的观点毕竟投资本身就是一件很主观的事情比如一个号称以基本面选股为主要策略的基金这样的策略高度依赖分析员深入的基本面分析，要么是专注行业分析，选择大的赛道，要么是专注于行业内部个股的选择。

如果是前者，他的仓位不应该囊括很多不同的行业（不可能每个行业都擅长，都看好）如果是后者，除非是规模很大的管理团队，仓位的集中度一般自然会比较高毕竟每个分析员能深入分析的公司不会很多其次，用于对冲的指数类资产所占权重不应该很大，否则就违背了表面声称的主动风格。

再往下细究，重仓的究竟是什么样的股票如果发现重仓的都是一些濒临破产的垃圾股，那么它的风格应该是垃圾股基金，所承担的风险就和普通意义上的选股基金不是一回事了即使仓位看起来是言行一致的，但是真正帮其组合赚钱的是什么？如果宣扬的投资逻辑是精选基本面质量好的，结果投资回报常年都主要来自于一两只被收购成功的公司，就让人怀疑是不是其实在赌事件。

当然，理解清楚了仓位的特点，结合自己的判断也会得出不一样的结论比如当下美股普遍认为会偏向价值股的，但是我们熟悉的木头姐认为是科技股捡便宜的好时候，大肆加仓她的仓位与生成的风格一致，就得投资者自己判断是不是认同这种风格。

Part 07 对冲基金的排名、业绩、持仓等数据，有没有专门的披露网站和交流社区？上面提到了商业性的研究机构会依靠对冲基金的自愿汇报去统计最为知名的是HFR（https://www.hfr.com/），上面有针对每一种风格的指数和各种统计指标。

很可惜都需要购买其它有 BarclayHedge、EurekaHedge、Evestment、LipperTASS、Morningstar、Preqin（感兴趣的朋友可以在浏览器里搜索）Part 08 海外对冲基金的认购渠道一般有哪些？。

首先得获得基金管理公司购买资质认可，即通俗意义上说的合格投资人具体的标准各个国家或地区都不一样，以美国为例投资者需要拥有除房产之外的100万美元净资产，且年收入至少要达到30万美元（具体视投资者的所在地而定）。

然后可以直接联系基金管理公司直接接洽认购中间人、内部人的引荐及帮助甄别很重要，毕竟信息不对称，好的基金也在选择投资人有时知名基金公司真正的旗舰产品只对内部人开放，不对外部投资者开放或者可以咨询你的Banker，因为某些基金会通过私人银行渠道代销，对于感兴趣的基金可以找你的Banker了解是否开放认购名额，以及如何购买等问题。

鹿可联合家族办公室后续活动：10月20日：美国经济&美元汇率主题分享会，主讲人：前AQR基金副总裁、鹿可CIO 史方舟10月底-11月：Q3财报季分享会，主讲人：前美林银行/JP Morgan分析师、鹿可CEO Daisy

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