银行业动荡不安 看欧洲央行今晚如何抉择，都是怎么介绍的？

注：作者刘萃，此文章为刘萃的原创文章，如需转载请联系作者 就在2022年的第一个月里，美国股市一直动荡不安，虽然在月末最后两天有所反弹，但美国股市还是遭遇了自2008年金融危机以来最糟糕的开年。

美国三大股指1月全部累计下跌道琼斯指数累计下跌3.3%，标准普尔500指数累计下跌5.3%，创下自2009年以来的最大1月跌幅，而纳斯达克综合指数也累计下跌近9%，和标准普尔500指数一起创下自2020年3月新冠疫情开始以来最大的单月跌幅。

随着美国股市的震荡，欧洲和亚洲的股市也都出现波动最近这一波全球股市的行情让我们又不约而同地把目光转向央行的货币政策，特别是美国央行美联储的政策 在2021年11月，美国央行美联储确定了分阶段缩减在新冠危机下启动的新一轮“量化宽松”政策并且计划在2022年中期之前结束该政策。

而在2022年1月末的美联储政策制定委员会会议结束之时，美联储主席杰罗姆.鲍威尔（Jerome Powell） 也宣布将从今年3月开始上调美国联邦基金利率（Federal Funds Rate）美联储这一系列的政策转向，预示着美国长期以来的货币宽松政策将逐渐收紧。

央行的货币政策与股票市场有怎样的关系？央行的货币政策又会给我们的投资带来怎样的影响？我们又将如何透过市场起落的表象来看清事物的本质？1. 央行的调整银行利息率和“量化宽松”政策 各国央行通过制定货币政策来达到刺激经济发展，促进充分就业和控制通货膨胀（比如美国和英国的通胀目标都为2%）等政策目标。

在全球范围内，最具有影响力的央行主要包括美国的美联储，英国的英格兰银行，欧盟的欧洲 *** 银行，以及中国的中国人民银行和日本的日本银行这些央行主要通过调整利息率，调整央行存款准备金以及公开市场业务等三个方法来控制货币的供给。

央行调整货币政策最常见的手段之一就是我们现在所看到的这种调整银行利息率美联储主席宣布上调的美国联邦基金利率（Federal Funds Rate）就是指美国商业银行同业拆借市场的利率，其中最主要的是银行间隔夜拆借利率。

从2008年全球金融危机开始以来，以美联储为代表的央行开启了一个低利率时代，虽然在2015年美联储也有一些加息动作，但是从整体来看利率还是一直保持在美联储所称的2.5%中性利率之下，也就是我们可以理解为这仍然属于一种货币扩张政策下的利率水平。

而在2020年新冠疫情来袭之际，利率更是被下调到历史低点

图片来源：美联储网站 理论上，美联储通过降低该利率，能让商业银行间借款成本变低，这样商业银行就可以用较低的利息率为社会，企业和个人提供贷款，从而起到鼓励投资并刺激消费的作用，而一旦其中各个重要环节都能顺利进行，就能促进经济的整体恢复和发展。

而与此同时，通货膨胀也会随着经济的加热而上升而国家宏观经济发展的三驾马车主要就是投资，消费和净出口美联储长期保持低利率就是希望将美国国内的投资和消费同时提振 调整利息率是央行实现货币政策目标最基本最常规的方法，以上讲述的都是最理想化的状态。

然而在现实中，通过调整利息率来影响货币供给从而达到政策目标的效果相对比较缓慢且复杂，于是在2008年全球金融危机爆发之后，以美联储为代表的央行开始了一种叫“量化宽松“的货币政策，这可以理解为是在银行利率已经处于很低情况下的一种相对极端的做法。

由于央行都有发行货币的权力，在“量化宽松“政策下，央行将多印出来的钞票用于在公开市场上购买 *** 债券（主要是长期和风险相对较高的债券），从而一方面增加了整体经济中货币的投放量，另一方面导致对 *** 债券的需求增加。

*** 债券随之水涨船高成了香饽饽，债券发行人便可以轻松降低利息支付率后发出新债券同时 *** 债券的价格升高，这样导致 *** 债券的收益率降低（债券价格和收益率是反方向运动，之后会为大家专门介绍）通过这一波操作，投资者从某种程度上被挤出了债券市场，而只能去寻求其他收益更高的投资方式，而同时商业银行也能降低利率，从而让企业和个人更容易获得低息贷款。

据相关统计，美国在2008年到2014年间的三波“量化宽松”政策中购买了大致4.25万亿美元的 *** 债券，而在2020年4月美联储开始了第四轮“量化宽松”政策，导致美联储在2020年末持有大约8.3万亿美元的 *** 债券。

如此大体量的货币供给也给整个市场带来了深远影响2. 货币政策如何影响我们常见的资产类别 货币政策给予市场带来的影响非常复杂，因为它不仅影响当下市场的行为更是影响投资者对未来的预期，而这种预期也存在着很大的不确定性。

但从以往的情况来看，央行的货币政策对我们熟悉的几大资产类别有大致如下影响1）对股票的影响 从历史经验和一些学者与分析师的分析来看，股市上涨可以被理解成有两种类型第一种股市上涨是市场对经济发展和公司未来基本面出现更乐观预期而引起的。

在这种情况下，投资者愿意主动地承担更多风险，于是离开风险更低的 *** 债券市场而转向股票市场，而同时股票受到追捧，价格上涨此时由于债券需求下降，债券价格下跌，收益率逐渐提高这种情况就成就了传统意义上的股票与 *** 债券的负相关关系，这在我们传统的投资组合多样化配置中具有重要意义。

而第二种股市上涨是由大量流动性造成的这在“量化宽松”政策实施的时候就非常明显由于央行持续地在公开市场购买债券释放大量流动性，其实在某种程度上是影响甚至操纵了 *** 债券市场央行的购买导致 *** 债券需求增加，债券价格上涨，收益率降低，而这时投资者甚至可能是被动地被挤出债券市场，转向收益更高的股票市场并且助推股市行情。

在这种情况下股票和债券的负相关关系就被弱化 在通常情况下，央行的低利率能为企业融资带来便利，为消费者带来更多信心，也为投资者带来更多愿意承担风险的勇气，从而在短期内促进股市的发展与此同时，低利率也会给上市公司的未来现金流带来更低的折现率（之后会专门为大家介绍），导致对公司的估值更高。

而现在美联储计划提高利率并结束“量化宽松”政策就是给投资者发出央行要收紧货币供给的信号，长期廉价的流动性带来的资本盛宴必定无法永续，那些超过能解释范围的股票高估值也会失去支撑，股票市场的调整在所难免，可是有多大程度的调整，我们不得而知，因为没人能够准确预测短期市场行为和走势。

2）对 *** 债券的影响 在过去十几年里，央行通过“量化宽松”政策来人为地影响着 *** 债券市场的供需关系这样就导致债券投资者的利息收益降低而债券价格增高因此那些希望通过投资 *** 债券获得稳定收益的投资者遇到了两难选择：一方面，随着需求增高，债券的价格都普遍上涨，而另一方面，债券收益率却越来越低，短期债券收益率已低于通货膨胀率，所以投资者的实际收益率已经为负数。

美联储提高利率并结束“量化宽松”政策会加大央行对已持有债券的出售，增加市场上 *** 债券的供给，债券价格下行的预期增加，收益率增加而对股市进入调整甚至大跌的预期也有可能会让更多的投资者寻求更加安全的避险工具，而 *** 债券就是一种。

当然投资者对市场和经济发展前景的预期，对央行紧缩政策具体措施的解读，都会对 *** 债券的表现有着重要影响3）对企业债券的影响 *** 债券一般都会作为企业债券的基准比如美国两年期国债更被认为是最接近无风险的利率，而企业债券利率就是在此利率基础上增加各种风险溢价后形成的。

而在疫情期间由于对 *** 债券的需求增加， *** 债券的价格攀升，优质企业的企业债券相对就显得更有吸引力通常在经济下行和通货膨胀较低的情况下，优质企业债券稳定的利息收益和保护本金的特点，则更受投资者欢迎而那些高风险的企业债券就得另当别论。

4）对房地产的影响 房地产一般在央行利率较低的时候都会有更好的发展因为利率变低时，房地产投资者和购买者都会更好地利用较低的贷款获得更多投资机会在美国2000年互联网泡沫破灭到2007年次贷危机引发的全球金融危机这段时间，低利率促进了房地产市场的蓬勃发展以及后来的轰然倒塌。

而未来利率上调，不仅会增大投资者的房地产项目融资成本也会让购房者的贷款利率攀升，这样的情绪也会给房地产市场发展的预期带来一些消极影响但是目前由于通货膨胀高企，作为一种传统的抗通胀投资资产类别，房地产的价值还是会吸引一批投资者的目光。

5）对大宗商品特别是黄金的影响 虽然股票投资者对黄金一向嗤之以鼻，认为它缺乏流动性也没有定期收益而且波动性很大但是在债券市场和股票市场都表现不好的时候，黄金也被很多人视为一种避险工具但是由于其巨大的波动性，在2011年达到历史高位后就一直低迷。

1971年美国总统尼克松解除了美元和黄金直接挂钩的关系，从这以后开始的货币实验从某种程度上给经济带来了信贷扩张和货币贬值等一系列问题，而黄金作为一种资产类别的价值也在不断被讨论特别是由于黄金有限的供给，在央行持续发行货币导致货币不断贬值的时候，也会凸显一些自身的优点。

然而当英国美国这些 *** 债券收益上升时，即使其他贵金属价格上涨且通胀预期加剧， *** 债券往往比黄金受到更大青睐，因此黄金价格这时也会下跌，也就大大降低了其所谓的避险能力3. 美联储紧缩政策对当前股票市场的影响

美联储在2021年内一直坚持不会加息的立场在2021年11月突然间发生转变这种突然转变的立场只要与美联储控制通胀的政策目标结合起来看，我们就会更容易理解据相关统计，2021年底美国通胀率已经创下40年新高，达到了6.8%的惊人水平，除去食品和能源的核心CPI则同比增长4.9%。

这显然已经大大超出了美联储传统的2%通胀率的政策目标因此这已经不是一个以“暂时性”通胀就可以简单解释而后就视而不见的问题了目前美国就业市场已接近于美联储定义的充分就业，而企业债券市场还是相对比较稳定，至于股票市场从2020年新冠疫情大跌后开始的突飞猛进和屡创新高，或许这也正是美联储不会言说的一个加息原因。

与此同时，很多人认为美联储的货币紧缩政策来得太晚比如《金融时报》首席经济评论员马丁.沃夫（Martin Wolf）近日就引用了1955年当时的美联储主席威廉.马丁（William Martin）曾经说过的一句话来表明立场。

威廉.马丁（William Martin）曾经这样说道：“美联储需要当这样的守护人，那就是当派对刚开始真正热闹起来的时候，守护人就需要把酒杯给移走” 可是此次美联储在资本盛宴达到高潮时仍然无动于衷，从某种程度上助长了资本泡沫的形成和通货膨胀的加剧。

从历史经验来看，对通货膨胀的失控无论对政治还是经济都可能是一种沉重的打击，而重新掌握对通货膨胀的主动控制权，又往往可能需要一个经济衰退来帮助实现 然而美联储2021年自己做出的中位预测则是2022年通胀率降至2.7%，利率提升至0.6%到0.9%之间，而2023年通胀率降至2.3%，同时利率提升至1.4%到1.9%之间。

也就是说到2023年美国仍然可能会是实际负利率状态其实，美联储确实面对政策选择的困境，如果继续保持低利率，那通货膨胀的问题就无法解决，就会带来严重的社会和经济问题；而如果提高利率，那有可能会使企业融资困难同时也可能引发经济衰退，美联储做的这种权衡也是一种无奈之举。

在货币政策上从来就是放水容易关水难毕竟十几年的低利率环境和“量化宽松”政策的实施，给企业带来了一个前所未有的宽松投资和融资环境，给上市公司带来更高的估值和投资者对股票市场更多的信心，也给个人投资和贷款带来更多便利，而眼看自己手上的资产不断水涨船高，这是大家都乐观其成的事。

可是一旦习惯了这样的感觉，误以为这就是新常态，突然关掉闸门之后的无所适从也就可想而知了 不过目前我们看到的还是美联储的意图和计划，然而在政策具体的制定和执行上，还有待时间给我们更多的确认就像货币经济学派代表人物密尔顿.弗里德曼 （Milton Friedman）曾经描述的那样，在货币政策与经济发展和通货膨胀之间，存在着很长和很复杂的滞后。

当前美联储已经承认了货币紧缩正在开始，然而在紧缩的路上，接下来会有进一步的通胀恶化，还是会保持市场预期的稳定而不至于引发一场经济衰退，我们目前都不得而知 然而市场本来就有吸收和加工信息的能力和不断自我调整的能力，这一波调整在所难免，短期调整程度的大小确实没有人可以准确预测

古斯塔夫.勒庞（Gustave Le Bon)在他的那部大众心理学经典《乌合之众》就说道：“在群体中聚集的是愚蠢，而不是让人明智的常识”也许他道出了市场在短期内发展变化的某种真相因为从历史各次市场大崩溃的经验来看，金融市场的短期行为一直都不是完全理性的。

市场调整的程度如何，最后是否会按下那个“崩盘“的按钮，我们也只能把答案交给时间 也正如价值投资之父本杰明.格雷厄姆（Benjamin Graham）说过的那样：“股票市场在短期内是投票机，在长期下是称重机。

”因为从历次的股市调整来看，短期内市场的情绪和预期都充满了非理性，这种非理性很容易扩散开来，而成为所谓供需关系中最具影响的投票最多数，从而影响股票短期的供需关系和价格但是从长期来看，价格会逐渐回归价值这一金融市场万有引力定律最后还是会起作用。

因为公司的业绩和其基本面的构成，这才是上市公司的价值，也是这个称重机称出的重量大浪淘尽，那些业绩良好和财务稳健的优质企业还是会矗立在那里并且给投资者带来丰厚的回报作者最后的话：对于我们这些个人投资者而言，这是一次考验，考验我们对长期投资的承诺，也考验我们对群体疯狂和市场变化的理解和心理建设。

这也是一种反思，反思我们对自己风险承受能力和人性的弱点的了解，也反思我们如何能够运用投资组合和指数化基金等方法来减少风险同时实现时间给予我们的投资价值希望能在接下来有机会和大家一一讨论声明：市场有风险，投资需谨慎。

以上言论均属个人观点，不构成投资建议作者介绍：刘萃，原创作者，牛津大学MBA，《中国新闻周刊》撰稿人，投资理财思考者，留学求职分享者，终生投资实践者，曾任职于私募基金投资团队和投资银行股票研究部刘萃的终生投资课堂 公众号介绍。

人生在世，无外乎是为那些积极的选择做出准备并理解其后果从财务资产的有形投资到个人成长的无形投资，希望通过这个关于终生投资的原创平台能够与更多人一起坚持践行多维度的终生投资，从而更加从容面对人生中各种积极的选择，最后实现幸福而高效的人生。