美国2月PPI超预期回落 通胀压力正在缓解?，究竟为了什么？

原标题：招银研究：CPI通胀超预期回调，PPI通胀仍未见底2月CPI同比增长1.0％（市场预期1.8％），较前值大幅回落1.1pct；核心CPI同比增长0.6％，较前值回落0.4pctPPI同比增长-1.4％（市场预期-1.3％），较前值下行0.6pct。

图1：2月核心CPI环比增速大幅低于季节性

一、CPI通胀：四大分项环比增速超季节性回调2月CPI通胀大幅低于市场预期，主因在鲜菜、鲜果、水产品和旅游四大分项价格回落幅度超出市场预期结构特征有三：一是上个月价格涨幅超出季节性的四个分项（鲜菜、鲜果、水产品、旅游）本月跌幅亦均超出季节性，二是猪肉价格环比跌幅连续第二个月超过10％，三是能源价格跌幅显著收窄。

CPI环比增速较上月大幅回落1.3pct至0.5％核心CPI同比增速0.6％，环比增速-0.2％图2：鲜菜、鲜果、水产品项环比增速大幅回落

资料来源：Macrobond、招商银行研究院食品项通胀较前值回落3.6pct至2.6％，对CPI通胀的拉动较前值回落0.6pct至0.5pct；环比增速大幅回落5.8pct至-2.0％1月环比涨幅大超季节性的三个分项本月全部环比转跌，或因1月需求修复大幅强于供给的情况在 2月出现逆转。

鲜菜环比-4.4％、鲜果环比-1.2％、水产品环比-1.5％，是本月食品项环比增速大幅回落的主要驱动；能繁母猪头数于去年12月触顶，指向猪价下跌已引致产能去化，2月猪价环比跌幅达11.4％，连续第二个月跌幅超10％。

其他分项则延续了上个月“跌多涨少”的结构特征图3：2月猪价延续大幅回落

资料来源：Wind、招商银行研究院非食品项通胀较前值回落0.6pct至0.6％，对CPI通胀的拉动较前值回落0.5pct至0.5pct；环比较前值回落0.5pct至-0.2％受国际油价上涨影响，交通工具用燃料项环比增速上行3.3pct至1.0％，由负转正；1月旅游项受春节影响价格涨幅较大，本月则环比大跌6.5％。

核心通胀环比增速（-0.2％）大幅低于季节性，主因在旅游分项超季节性回落图4：CPI通胀跌至1.0％

资料来源：Wind、招商银行研究院图5：旅游价格大幅回落，燃料价格转跌为涨

资料来源：Macrobond、招商银行研究院二、PPI通胀：持续下行2月PPI通胀-1.4％，较前值再下行0.6pct，连续第五个月为负，主因在去年同期基数走高PPI环比增速较前值回升0.4pct至0，环比转正，主因在油价转涨。

生产资料同比增速-2.0％持平前值；环比增速较上月上行0.6pct至0.1％，再度转正生活资料通胀较上月回落0.4pct至1.1％，环比增速-0.3％持平前值图6：PPI通胀跌幅走阔

资料来源：Macrobond、招商银行研究院从产业链看，上中下游PPI通胀递减的格局未有改变，但环比格局较上月发生变动，中游PPI环比转正并反超下游，指向上游（大宗商品价格）和下游（需求端）均未能占据主导地位。

图7：上中下游PPI通胀全面下跌

资料来源：Macrobond、招商银行研究院分行业看，有色PPI同比＞煤炭＞石油＞黑色，黑色PPI环比＞有色＞石油＞煤炭，除原油外其他分项同比、环比均与前值相近石油和天然气分项环比增速较前值大幅回升7.2pct至1.7％，主因在国际油价转涨；煤炭项环比上行0.5％；黑色（3.9％）环比增速较前值再上行0.5pct，指向基建实际开工率持续上行；有色项环比涨2.1％，除开工走强外，铝行业产能限制亦开始造成供给侧压力。

图8：原油项PPI通胀快速下行

资料来源：Macrobond、招商银行研究院图9：原油价格环比增速转正

资料来源：Wind、招商银行研究院三、前瞻：CPI通胀温和扩张，PPI通胀仍未见底总体而言，本月CPI通胀数据本质上反映的是部分分项在1月超季节性上涨后的回调1-2月合并核心CPI环比增速同样大幅低于季节性，指向消费需求中枢走高仍需时日。

前瞻地看，2023年上半年CPI通胀仍将稳定在2.0％下方，核心CPI环比动能中枢或逐步超出季节性水平由于去年3月起PPI基数显著走高，PPI通胀下行态势或持续至年中，底部或接近-3.0％PPI环比增速或保持在0.1％附近，基建开工对大宗商品价格的支撑仍将持续。

2月CPI-PPI通胀剪刀差小幅收窄至2.4pct，CPI通胀跌幅超过PPI通胀。预计CPI-PPI通胀剪刀差仍将走阔，下游利润有望改善。图10：CPI-PPI通胀剪刀差小幅收敛

资料来源：Macrobond、招商银行研究院本期作者谭卓 宏观经济研究所所长王天程 宏观研究员来源：券商研报精选返回搜狐，查看更多责任编辑：