高盛警告：美股债流动性恶化 交易难度日趋加大详细介绍

国外知名金融博客 Zero Hedge 结合高盛近期发表的一份报告，对金融市场的流动性和稳定性发出了警告他们认为，市场流动性正在发生严重萎缩，市场正在变得非常脆弱“流动性变差可能导致意想不到的市场异常，例如过高的买卖价差，无法卖掉大笔头寸，波动性的爆炸式增长。

这实质上是对2007年8月美国次贷危机，以及雷曼倒闭后的市场状况的再现……例如，今年2月5日发生的VIX波动率指数（例如volocaust）飙升，VIX出现了史上最大的单日波动, 几个小时内就从10-20跳升到50以上,使无数卖空VIX指数的投资者损失惨重。

”我们可以通过三张图来迅速了解一下。一、即使是规模最大、交易最活跃的市场，也备受闪崩的困扰

二、野村证券(Nomura)多资产策略总经理Charlie McElligott表示：市场对近期主要催化剂的反应已经越来越快（根据股市暴跌后恢复正常所花费的时间计算）左上图：2015年8月24日美股黑色星期五，大盘暴跌1000点，65天后恢复。

左下图：2016年6月23日英国脱欧公投，股市暴跌，5天后恢复。右上图：2016年11月9日特朗普当选美国总统，股市暴跌，16个小时后恢复。右下图：2016年12月意大利公投，股市暴跌，9小时恢复。

三、市场正变得越来越脆弱自2014年以来，市场波动性整体发生了巨大变化（股市回弹的速度更快，波动率更高）。从下图可以看出，代表市场脆弱性的事件发生的频率越来越高。

高盛指出，以上现象主要是由于 高频交易 和 算法交易 的日益盛行导致的一、高频交易次贷危机发生后的市场演变形成了一个显著结果——许多市场的交易量由高频交易者(HFTs)主导尽管买卖价差和其他交易流动性指数似乎表明，流动性在高频交易量增加的市场中已有所改善，但这种流动性的质量尚未受到经济衰退等宏观环境的压力测试。

VIX波动率指数最近的这次飙升再次提醒人们，在市场低迷时期要格外关注流动性监管机构和专家们越来越多地警告：高频交易策略可能致使市场在危机期间表现更糟糕当没有人需要市场流动性时，HFTs会慷慨地提供流动性，但是当有人需要的时候，他们则会关闭并耗尽所有流动性。

高盛的描述更具诗意：“HFTs知道所有东西的价格，却不知道任何东西的价值有一种理论认为，为什么今天市场的脆弱性可能会更高，因为HFTs在不考虑基本面信息的情况下为市场提供流动性，而在市场压力期间，为了避免被逆向选择而被迫撤出流动性。

”从下图可以看出，当市场出现新的基本面消息时，HFTs快速撤出流动性，导致市场整体的流动性迅速下降。

高盛还指出：“逆向选择是流动性供给的敌人当未知来源的冲击导致价格突然下跌时，HFTs可能会认为这一冲击是由基本面消息驱动的(例如，价格下跌是由复杂的宏观意外事件或突发性的政策公告引起的)在这种情况下，HFTs的最优方案是通过扩大报价范围或者撤回所有报价来撤出流动性。

随着交易的持续，就会出现一个恶性循环，因流动性不足导致价格进一步下跌，从而导致HFTs供应更少的流动性，在某些情况下甚至转而采用索取流动性而非提供流动性的策略”上图展示的这种HTFs不愿提供流动性的表现，体现出了逆向选择的逻辑：。

当市场上出现复杂的基本面信息，计算机难以迅速判断交易方向时，HFTs就会撤出流动性这一洞察告诫人们不要被迄今为止的“闪崩”的良性历史蒙蔽了双眼上图还显示出，一旦基本面的不确定性消除，HFTs将迅速恢复供应流动性。

然而，我们担心的情形是基本面的不确定性并没有在短时间内消除，因此流动性不能迅速恢复二、算法交易在过去的10年里，我们看到监管环境、行业构成，以及交易技术都发生了相当剧烈的变化由此产生的市场演变是：算法正在取代人，速度正在取代资本。

从下图可以看出，算法交易的市场份额在不同的资产类别、不同国家的上升情况。左图是在不同资产类别的上升情况，右图是在不同国家的上升情况。

在不同产品的期货市场中，算法交易的市场份额不断上升，最高已将近90%，且2015年-2016年的市场份额明显高于2012年-2013年，详见下图。

2月5日的 VIX 指数爆炸式波动只是未来更严重事件的一次预演……阅读原文​mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzU3NDQ0OTMwNA==&mid=2247483710&idx=1&sn=6d1c2d12f67cb81b04e2352663379cd7&chksm=fd3372c9ca44fbdf4ac3459509d3fe02ee43489403131dfb5858b624b1766c64abbc14508cdb&mpshare=1&scene=1&srcid=0525RiJNxz0vX8MVBLHEOQdC#rd