富国银行：银行业压力可能会对建筑业造成负面影响是什么意思？

一、富国银行：竞赛优势显着，ROE长时刻跑赢职业富国银行曾是巴菲特赏识的一只银行股Wind数据显现，截止2017年底，伯克希尔哈撒韦是富国银行的榜首大股东，持股份额高达9.80%富国银行是一家十分优异的银行，其ROE长时刻坚持在职业均匀水平以上——在1984-2017年的34年里，富国银行有28年的ROE逾越职业全体水平。

从ROA来看，富国银行的ROA也显着高于职业，34年均匀逾越职业的起伏到达0.38个百分点，所以说它的ROE并不是加杠杆而来，而是依托较强的竞赛优势取得了长时刻逾越职业全体水平的财物盈余才干实践上，富国银行的均匀权益乘数一直以来都与职业全体水平相差不大。

富国银行长达几十年的超长时刻优异表现 ，使其成为各国银行争相仿照的典范，我国部分银行也在不同场合标明会学习富国银行的做法，研讨人士也经常将我国部分银行与富国银行进行对标可是，仿照或对标的条件，是对其运营成果进行明晰地归因，找到其杰出优势，即回答好“富国银行做了什么、具有什么，然后使其成为优异的银行”这一问题，然后才干学习参阅，不然仿照或对标无从谈起。

因此，本陈述在回溯富国银行近几十年生长阅历的根底上，测验对其竞赛优势进行提炼，进而为判别我国银行优势供给镜鉴二、优势来源：从负债本钱优势到非息收入优势1. 三个阶段，三种优势来源咱们接下来分化ROA，看一下富国银行的优势来源。

咱们依据两次严峻并购将富国银行34年前史划分为三个阶段（1）榜首阶段是1984-1995年，这一时期富国银行仍是一家区域性银行，尽管也进行了跨区扩张和并购，但首要运营区域依然在加州；（2）第二阶段是1999-2007年，富国银行与西北银行兼并，成为一家较大的全国性银行；

（2）第三阶段是2009-2017年，富国银行与美联银行兼并，成为一家大型银行咱们对ROA要害驱动要素进行分析，可以显着调查到：在上述三个阶段中，各要素有天壤之别的表现（图3~8），而其背面隐含的是富国银职事务形式乃至竞赛优势的变迁。

三个阶段富国银行的ROA都跑赢了职业，但驱动要素并不相同（图9）：（1）榜首阶段：依托负债本钱优势这一时期的富国银行经过精细化运作、服务本土社区客户，获取了很多的低本钱存款除负债本钱外，财物端和非息收入也有必定的正面奉献，但跟负债本钱比起来差太远；。

（2）第二阶段：负债本钱、非息收入齐发力这一阶段负债本钱优势下降，富国银行新的优势首要来自非息收入的快速增加这一时期财物端风险调整后收益率尽管也快速上升，但考虑到非息开销的上升，实践财物端或许并没有优势。

咱们将在后文指出，这些特征都是与西北银行兼并的成果；（3）第三阶段：依托非息收入这一阶段财物端、负债端的优势都在下降，优点对错息开销也大幅削减非息收入的优势得以坚持，这是富国银行在第三阶段仅有的优势来源。

咱们将在后边指出，这是与美联银行兼并的成果此外，其他要素这一项对富国银行ROA一直是负面影响，但不用过于关注其他要素根本上都是所得税，之所以构成负面影响，部分原因是富国银行的所得税率更高一些，但最首要仍是由于富国银行的税前赢利/均匀财物更高，相应的，所得税/均匀财物天然也更高。

2. 负债本钱优势减小：不断并购的成果为什么富国银行在榜首阶段有负债本钱优势，但之后就逐步损失了呢？首要仍是由于并购改变了本身的负债结构富国银行与西北银行从1998年开端并表，而西北银行的存款/负债远低于职业均匀水平（图10），导致兼并后富国银行的存款/负债大幅下降。

后来富国银行又接连兼并了一百多家金融机构，使得富国银行的存款/负债越来越低，负债本钱优势逐步损失（图11）不过尽管第二阶段富国银行的负债本钱优势在下降，但本钱依然低于职业，首要是由于富国银行存款中无息存款份额更高（图12），阐明尽管优势减小，但其存款客户根底依然优异。

3. 西北银行入赘：优势来源涣散、优势愈加安稳富国银行和西北银行各有好坏：兼并前的富国银行强在负债本钱，西北银行强在非息收入；两者的非息开销/均匀财物都很高，而西北银行更高，不过西北银行的风险调整后收益率也更高。

咱们在前面指出，兼并后的富国银行负债本钱优势快速下降，新的优势首要来自非息收入的快速增加这一时期财物端风险调整后收益率尽管也快速上升，但考虑到非息开销的上升，实践财物端或许并没有取得竞赛优势这些特征的改变正是原富国银行与西北银行归纳的成果（图13）。

考虑到非息开销后，与西北银行的兼并实践上并没有给富国银行带来财物端的优势西北银行的贷款收益率远高于兼并前的富国银行1997年西北银行贷款收益率高达11.2%，富国银行仅有9.5%，比西北银行低了170bps，这是西北银行风险调整后收益率高的首要原因。

西北银行可以取得如此高的风险调整后收益率，并不是把握了什么特别的技巧，而是经过加大人力投入，以办理本钱置换风险本钱完成的，所以西北银行的非息开销也远高于富国银行1997年富国银行的利息收入为69.0亿美元，职工薪酬开销为18.0亿美元，西北银行的利息收入为67.0亿美元，略低于富国银行，但职工薪酬开销高达23.6亿美元，比富国银行高出1/3。

西北银行立异事务相对比较多，而原富国银职事务十分传统西北银行入赘富国银行，给富国银行带来的最大优点是做大了典当贷款证券化事务，带来很多非息收入西北银行的典当贷款证券化事务十分杰出，其1997年底服务的表外证券化贷款余额到达2058亿美元，是表内贷款余额的近4倍。

全体来看，富国银行在第二阶段的优势首要来自与西北银行的归纳，包含削弱了本身的负债本钱优势，一起提高了非息收入优势（图15）非息收入优势来自财物办理事务（两者原本在财物办理事务上就都具有竞赛优势，兼并之后进一步增强，估测首要是由于后来加强了穿插出售，富国银行在年报中初次提及穿插出售，也是与西北银行兼并的1998年）、保险事务（承继西北银行）、典当贷款证券化事务（承继西北银行）。

从ROA来看，富国银行与西北银行兼并之后，并没有很显着地完成1+1>2的作用（第二阶段均匀超量ROA与榜首阶段差不多，图9）但由于原富国银行与西北银行的优势不同，所以优势项目涣散到不同事务中， ROA的动摇性下降、优势愈加安稳（图8）。

可以说这一次并购对错常成功的

4. 收买美联银行：“1+1=2”富国银行于2008年收买美联银行之所以收买美联银行，一是可以借机扩展规划，增强自己的职业位置，这应该是最首要的原因；二是美联银行的网点大部分坐落东部，在地理位置上正好与富国银行互补，三是美联银行的零售事务和财物办理事务也很强，与富国银行有较多的相似之处。

后两者都是必要条件美联银行相对职业而言并没有竞赛优势美联银行在与富国银行兼并前接连进行了五起大的并购（2001年First Union，2003年Prudential Financial的零售生意事务，2004年South Trust，2006年Golden West和Westcorp），所以它的杜邦分析数据是多家金融机构归纳影响的成果，动摇很大，咱们在这里简略调查一下。

从2002-2007年均匀数据来看，美联银行盈余才干与职业根本相等（美联银行均匀ROE为12.3%，职业全体为12.6%），相对于职业全体并没有显着优势，从ROA来看也落后职业（这期间美联银行均匀ROA为1.06%，职业全体为1.23%）。

如果考虑到美联银行的拨备计提不行审慎（2008年前三季度美联银行计提了150亿美元拨备，挨近2002-2007年加起来的3倍而职业全体在2008年前三季度计提的拨备仅有1388亿美元，是2002-2007年加起的56%），那么美联银行实在的ROA和ROE应该远低于职业均匀水平。

全体来看，与美联银行的兼并在2009-2014年期间的确给富国银行带来了一些非息开销的节约，但与美联银行兼并也让富国银行失去了在财物端和负债本钱上的优势（图9），所以全体来看，富国银行与美联银行的兼并是“1+1=2”的作用，并没有带来优势的显着增强。

兼并之后的富国银行优势首要来自两项非息事务：财物办理和典当贷款证券化（图19），而这也是兼并之前富国银行的优势来源

此外，富国银行财物端的风险调整后收益率为何逐步下降了呢？这首要是由于富国银行削减了小微企业事务投入（尽管从肯定规划上来讲，富国银行依然是美国最大的小微企业贷款发放人，但相对富国银行的体量来讲其规划并不大）。

而小微事务的削减对非息开销/均匀财物的下降应该也有很大奉献（考虑较高的风控办理本钱之后，咱们以为富国银行在小微贷款事务上并没有取得超量收益，因此削减小微事务也不古怪）

5. 总结：客户根底好、运营审慎是富国银行成功的要害从三个阶段的分析来看，富国银行在前期依托做好存款根底客户取得了低本钱负债优势；后期跟着并购做大，转而做强典当贷款证券化事务和财物办理事务增强非息收入优势，因此其ROE可以长时刻跑赢职业。

不管是存款仍是财物办理事务，依托的都是杰出的客户根底，这是富国银行成功的中心原因客户是富国银行的中心财物（尽管它并不直接反映在财物负债表中），所以2016年9月虚伪账户丑闻爆出之后，富国银行的股价便一蹶不振。

经过在负债、证券化和财物办理事务上下功夫，富国银行免于依托高收益高风险的财物事务坚持盈余才干，这种审慎的运营风格让其在金融危机期间价值凸显，也给我国银行的运营转型供给了学习富国银行相对优势的改变也在股价上得到了反映。

富国银行的股价在榜首阶段和第二阶段跑赢职业尤其是金融危机期间，审慎运营的价值凸显，使得富国银行的价值被大幅重估但与美联银行兼并之后，公司内涵价值并没有提高，因此股价也没有跑赢职业

三、出资主张富国银行相对职业坚持了长达几十年的竞赛优势，先后依托的是优异的客户根底所带来的负债本钱优势和财物办理事务优势，以及证券化事务带来的立异优势从富国银行来看，优异的客户根底是取得竞赛优势的要害要素。

以此为鉴，我国具有杰出客户根底的四大行与之最为相似，有望取得继续超量收益，因此应该取得逾越职业均匀水平的估值此外，四大行运营风格一贯稳健，在经济平稳运转时期这种保存的运营风格容易被商场忽视，导致其内涵价值被轻视。

而恰如富国银行在金融危机期间价值被大幅重估相同，在现在监管从紧的严峻职业局势下，四大行的优势将进一步表现，估值有望进一步上升但是，现在四大行的估值并没有显着逾越职业均匀水平，乃至还存在折价，咱们以为其价值被严峻轻视。

四、风险提示本文所运用的数据大部分来自富国银行、西北银行、美联银行等历年年报从各银行的年报来看，其运营成绩动摇性很大，咱们经过拉长时刻取均匀值的方法来消除数据动摇带来的影响，尽量增强数据可信度FDIC计算样本中的银行数量不断改变，其间或许有兼并导致的数量改变，也有或许是银行新参加或退出FDIC所导致的改变。

咱们相同经过拉长时刻期限的方法来削减数据短期动摇带来的影响对于出资者而言，在研讨美国的银行时，不用过火关注一两年的数据差异附：富国银行前史沿革Henry Wells和William Fargo于1852年在旧金山一起创立了富国有限公司（Wells, Fargo & Co.），供给银行和快递服务。

那时正是加州淘金热，富国公司的首要事务是购买黄金、供给银行汇票（银职事务）和运送黄金及其他贵重物品（快递事务）1905年，富国公司的银职事务和快递事务正式分居分离出来的富国银行（由于不断并购，公司名称不断改变，咱们在本文中总称“富国银行”）成为一家坐落加州的区域性银行；分离出来的富国快递开展成美国四大快递公司之一，在1918年被收归国有。

在接下来的90年里，受单一银行制束缚，富国银行开展缓慢跟着控制放松，富国银行从1970年代开端经过子公司跨州运营1995年富国银行在美国的存款市占率约1.0%，与我国当前情况类比的话，这一市占率大约介于安全银行与华夏银行之间，但这时的富国银行主营事务依然坐落加州，算不上一家全国性银行。

1995年底富国银行投进的房地产典当贷款和房地产制作贷款中，有73%投向加州，这一份额到1997年仍有61%1995年以来富国银行进行了一百屡次兼并与收买，才逐步成为一家全国性大型银行其间最重要是三起（尤其是后边两起）：1996年与榜首州际银行兼并；1998年与西北银行兼并（按富国银行官方说法，兼并后成为美国第七大银行）；2008年与美联银行兼并。

依照2017年的存款规划来看，富国银行是美国第二大银行别的，富国银行的前史沿革也标明，在银行职业很难经过内生性增加显着扩展市占率，更多是经过并购的方法富国银行在并购的一起依然坚持了较高的盈余才干，展现出特殊的资本运作技巧和银行办理水平。