瑞银窃喜、 *** 兜底……170亿美元债券“一夜清零”，债市风暴来了？，具体情况如何？

原标题：瑞信百亿债券归零波及亚太，关于CoCo债你要知道的一切都在这令人闻而生畏的“CoCo债减计”戏码再度上演上一次还要追溯到2016年初的德银风波，而这次则轮到了瑞信全球股市大跳水，亚洲银行AT1（Additional Tier 1）债券也在3月20日创纪录大跌。

事实上，令市场震惊的并非瑞士信贷（Credit Suisse）被瑞银（UBS）收购，而是此次瑞信170亿美元AT1债券持有者的投资一夜间被归零AT1是其他一级资本补充工具，是或有可转换证券（CoCo）的一种形式，偿付顺序排在存款、一般债权人和次级债务之后，在普通股之前。

这可能会给欧洲债券市场带来一场“噩梦”，尤其是考虑到债权人被迫承受的损失比瑞信股东更大某资深宏观对冲基金经理对记者表示：“这一计划忽视了市场惯例——股东是在AT1债券面临损失之前首先承担损失的这可能将对近3000亿美元的AT1市场构成巨大打击。

”

（数据来源：FT）有银行家表示，“将AT1归零，而不将股权归零，是一个多年都无法从法律上解决的问题，市场开盘就会做出自己的裁决”3月20日早盘，一些亚洲银行的AT1债券也出现创纪录跌幅开盘后，香港东亚银行（Bank of East Asia）票面利率为5.825%的永续美元债价格下跌8.6美分至79.7美分，根据彭博报道，如果今天维持这样的走势，势必将走出创纪录跌势；泰国第四大银行开泰银行（Kasikornbank）票面利率为4%的永续债价格下跌4.3美分至79.8美分，也迈向历史最大跌势；星展集团控股公司（DBS Group Holdings）票面利率3.3%的永续债价格下跌2.5美分至90.4美分，将创下三年来最大跌势。

截至北京时间周一17:40， 景顺AT1资本债券ETF（Invesco AT1 Capital Bond UCITS ETF）大跌13.61%。

虽然AT1通常由专业债券投资者和对冲基金持有，但它们在亚洲的散户和理财投资者中也很受欢迎AT1的引入是全球金融危机后监管改革的一部分，这些改革推动了银行提高资本水平CoCo债减计引发市场恐慌根据救助计划，瑞士央行将向瑞银提供1000亿瑞郎的流动性支援，同时 *** 为瑞银接管资产的潜在损失提供90亿瑞郎的担保。

瑞士金融监管机构FINMA表示，价值约160亿瑞郎（约合170亿美元）的瑞信债券将全部被减计，以确保民间投资人帮助分担损失

（瑞信AT1债券及主要持有人数据来源：彭博）3月20日早间，瑞银方面对第一财经记者表示，该合并计划预期将创造一项总投资资产超过5万亿美元的业务，这将进一步加强瑞银作为瑞士领先的全球财富管理机构的地位，管理超过3.4万亿美元的投资资产。

该机构预计到2027年每年降低成本超过80亿美元，并称瑞银的资本仍然强劲，远高于13%的目标，并致力于推进现金分红政策对于瑞信的部分，战略性的全球投资银行业务将被保留，但大部分头寸转移到非核心头寸此次最受关注的在于CoCo债被减计。

CoCo是银行债务的最低层次，这意味着虽然它们在好时期会产生丰厚的回报，但如果银行的困境足够严重，它们将成为首批受到波及的债券如果一家银行的资本充足率低于预先设定的阈值，AT1投资者可能会失去本金，或他们的投资将转换为股权。

作为欧洲风险最大的银行债务形式，AT1的收益率通常高于较安全的债券主流观点认为，瑞信CoCo债务减计将强化新合并银行的资产负债表，但可能给总规模为2750亿美元的CoCo市场带来灾难参与谈判的几位人士表示，将AT1债券全部减计，此举出乎市场意料，这将产生更广泛的影响，并很可能导致其他银行债券遭到抛售。

据悉，交易员在上周日下午对瑞信AT1债券的报价大幅上调，因为当时他们预计这笔交易不会给债券持有人造成损失“瑞士金融市场监督管理局打破资本结构的做法，将对其他瑞士金融债务产生长期影响”一名瑞信AT1债券持有者对外媒表示。

瑞信的这笔交易与2017年陷入困境的西班牙大众银行（Banco Popular）被收购如出一辙，当时后者的AT1债券被减计，这是此类混合资产类别在欧洲银行纾困过程中价值崩溃的首个例子CoCo债清零引发投资者愤怒。

根据彭博编制的数据，瑞信有13个CoCo债，总价值60亿瑞郎，发行的货币包括瑞郎、美元和新加坡元，占其总债务的20％左右，其最大的CoCo债以美元计价CoCo通常没有到期日，这意味着债券没有明确的到期日，但借款人通常可以在约5年后要求偿还。

投资者将CoCo价格定为其第一个偿还期的预期价值当它们没有被偿还时，价格往往会下跌最近的全球市场抛售推高了公司融资成本，这意味着现在有更高的可能性，银行会选择跳过第一个偿还期，因为用新的债券替换现有的债券可能会很昂贵。

由于 *** 提供了非常规支持，瑞士金融监管机构FINMA在其网站上发表声明称，这将触发银行AT1债券的“完全冲销”，以增加核心资本简单来说，银行需要满足资本金和符合条件的负债的最低要求，使其在面临崩溃情境下实现有效的解决方案。

如果银行的资本比率低于预定水平，则可转债可能会被冲销这也是为何瑞信的CoCo债被一夜清零，这导致一些债权人异常愤怒因为在正常的冲销情况下，股东是首先承受损失的，然后才是AT1债券然而，在 *** 协商的交易条款下，瑞信股东将获得30亿瑞郎，这似乎没有考虑到可转债在资本结构中优先于股东的地位。

亚太可转债市场受波及忽视市场惯例的决定——即股东是在AT1债券面临损失之前首先承担损失，可能对价值2750亿美元的AT1市场构成巨大打击，同时也引发交易员对其他银行可转债前景的质疑更加痛苦的是，此次瑞信的减计远超此前其他银行可转债被清零的情况。

早在2017年，Banco Popular的次级债券持有人在被Banco Santander收购以避免崩溃时遭受了大约13.5亿欧元（约19亿新加坡元）的损失瑞信此次的减计损失要大得多值得一提的是， 中资银行也是CoCo债的发行大户。

早在2016年因德意志银行引发的全球银行业CoCo债抛售潮时，中资银行发行的CoCo债也没能躲过抛售在2016年之前的两年中，中资银行发行了逾600亿美元的此类债务工具，这些债券获得了投资者的大幅超额认购，其中私人银行客户尤为积极。

据外媒报道，交易员称，截至3月30日12时左右，汇丰AT1债券每1美元面值下跌逾5美分，至90美分下方目前，不乏投资人希望降低银行业敞口，如果他们卖不掉资质比较弱的银行敞口，下一步可能将是卖掉仍有流动性、次差的资产。

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