金融动荡“避风港”！亚洲银行债券利差扩幅远小于欧美同行具体内容详情！

核心观点：美债收益率曲线在3月呈现加速平坦化的特征，10-2利差曾一度出现倒挂，虽然这并不预示经济衰退必然发生，但出现显著放缓几乎是确定的，而且伴随高通胀和货币紧缩出现的收益率曲线“熊平”比“牛平”对经济衰退的指示性更强。

历史统计显示，当美债10-2利差缩到0-25bp时，美联储基本上都在一年半的时间内结束加息，美股都会出现10%以上的调整目前标普股息率已经比10年期美债收益率低100bp以上，股票相对于债券对于保险、养老基金等长期配置型投资者缺乏吸引力。

考虑到无风险利率中枢的大幅抬升，当前标普市盈率隐含的风险溢价依然处于08年以来的最低水平，美股反而变得比年初更贵未来随着美股盈利预期开始下调，美股的风险溢价会重新回升，成为美股新一轮下跌的导火索3月份随着俄乌冲突的缓解，市场风险偏好重新回升，并且关注点回到欧美高通胀和央行紧缩的年度主线上。

美债收益率曲线在3月呈现加速平坦化的特征，10-2利差从月初的40bp降至0bp附近，并曾一度出现倒挂，这是否意味着美国经济会陷入衰退呢?虽然10-2利差倒挂并不预示经济衰退必然发生，但出现显著放缓几乎是确定的，而且伴随高通胀和货币紧缩出现的收益率曲线“熊平”比“牛平”对经济衰退的指示性更强。

基于美国经济研究局(NBER)对周期的划分显示，在过去4次美国衰退发生前，10-2息差确实都曾发生过倒挂不过，并非发生倒挂一定紧接着经济出现衰退过去几次隐含衰退概率峰值超过80%的时候，大约在之后的12个月都发生了衰退。

但1998年的案例则显示，当时收益率曲线隐含的衰退概率最高时也只有50%，而最终衰退并没有发生目前收益率曲线隐含的衰退概率只有14%，和历次倒挂情形相比，确实说明经济衰退的压力并不大，目前仍停留在放缓区间。

不过收益率曲线倒挂至少预示经济会显著放缓，倒挂情形随之而来的是美国PMI下行阶段目前美国的高通胀对消费的侵蚀作用已逐步显现敦和资管计算咨商会消费信心的预期和现状的差值（反映美国的消费活动处于景气周期的峰值，未来面临放缓压力的指标）。

而从过去PMI和美国消费的对应关系来看，只要居民消费量增速开始回落，PMI就处于下行周期收益率曲线的倒挂既可以发生在紧缩周期，表现为“熊平”，也可以发生在宽松周期，表现为“牛平”1988年以来的5次倒挂(不包括本次)，1998年和2019年都是“牛平”，美国CPI都没有超过2%，而前一次没有出现衰退，后一次发生衰退也主要是疫情造成的，而收益率曲线倒挂时疫情还没有发生。

其余3次都是经典的“熊平”式倒挂，对应的背景都是因为通胀压力上升，美国CPI达到4%左右，美联储无法因为经济放缓而暂停紧缩当前美国CPI已经创下40年来新高，货币政策相比过去更没有转向的可能，因而一旦出现熊平倒挂，未来美国经济大幅放缓甚至衰退的概率并不低。

虽然收益率曲线的倒挂一开始是由市场交易预期造成，但是银行在资金成本和收益非常接近的情况下，也会减少放贷意愿，从而对经济造成实质性的负反馈从统计上可以看到，过去当美债10-2利差缩到0-25bp时，美联储基本上都在一年半的时间内结束加息。

，尤其是1980年以来，基本在6个月以内就会结束加息，只有在70年代高通胀阶段会在14-16个月之后停止加息所以一旦收益率曲线开始倒挂，也意味着加息周期反而会缩短历史统计显示，美债10-2利差缩窄至25bp以内后，不管经济是否真的会衰退，美股都会出现10%以上的调整。

因为股票也同样受收益率曲线传达的衰退预期的影响，即使这个预期未必一定对当前曲线平坦化的特征也意味着美股近期的调整是不充分的，表现出和美债投资者完全不同的乐观情绪此外，目前标普股息率已经比10年期美债收益率低100bp以上，股票相对于债券对于保险、养老基金等长期配置型投资者缺乏吸引力。

目前标普股息率维持在1.40%附近，比10年期美债2.8%的水平低140BP左右，两者利差创近十年新高从次贷危机以来，每次美债收益率比标普股息率高出100BP以上的时候，股票均有一定调整因为一旦利差达到这个水平，长期配置型投资者就会认为债比股更有吸引力，将一部分股票置换为债券。

随着全球经济增速放缓，股票盈利增长对股价的贡献也在减弱，在这样的一个背景下，投资者对股息率的要求就会越来越高，债券收益率不需要比股息率高出太多，债券的吸引力就会增加如何理解美股如此乐观?俄乌地缘政治冲突使得美股成为了短期的避风港。

俄乌冲突增加了东西方长期对峙的担忧，部分资金从俄罗斯、等新兴市场资产中撤离，同时欧洲经济的下行风险也大于美国，欧股也不是资金栖息的选择，自然美股就成为了在全球股票大类资产中充当避风港的角色未来随着美股盈利预期开始下调，美股的风险溢价会重新回升，成为美股新一轮下跌的导火索。

即使美国经济不出现衰退，但随着PMI逐步回落，美股盈利预期也会逐步下修在上一轮2018年加息周期的后半段，美股盈利预期就开始回落，并持续至2019年PMI不仅影响盈利预期，也会影响美股的风险溢价，2018年加息导致美国PMI回落至55以下后，标普的风险溢价开始持续回升。

当前的风险溢价处于比那时更低的水平，一旦PMI跌破55，回升的幅度会更大，对美股的负面冲击可能更甚本文源自智通财经网